3er Trimestre de 2022

¿Máxima Perdida? ¿Qué hago con mi portafolio? ¿Cómo invertir en este ambiente?

“En el corto plazo es arriesgado tener acciones, en el largo plazo es arriesgado NO tener inversión en acciones” anónimo…

Estimados inversionistas,

Mi nota del trimestre pasado finalizó con la frase “Prudencia y paciencia son la clave”, y sin duda, es adecuado comenzar esta nota con la misma. Este trimestre es una continuación del anterior, en lo fundamental poco ha cambiado, por lo que me concentrare en algunas reflexiones de como se debe invertir para el futuro luego de comentar como veo la respuesta de la reserva federal.

El 3er trimestre de 2022, continúo demostrando una alta volatilidad y una reserva federal emitiendo mensajes en sus discursos y acciones sobre un claro trayecto de subidas de tasas de interés para controlar la inflación a toda costa, esto sugiere que no importará el daño económico y de empleo que se ocasione. La reserva federal tiene 2 objetivos fundamentales, estabilidad de precios y pleno empleo, estos objetivos son opuestos y lograr un equilibrio en el crecimiento de precios y el empleo es una tarea complicada, J. Powell ha sido tajante al decir que hoy su único foco son los precios.

El gráfico ilustra el incremento de tasas de interés esperado luego de la última reunión de la FED que ocurrió entre el 20 y 21 de septiembre de 2022. De esta reunión observamos que planifican incrementos de tasas adicionales este año y el año próximo, con un cambio de tendencia a finales del 2023.

La FED, luego de una falla evidente en 2020 y 2021 argumentando que la inflación seria transitoria, está en una posición difícil donde debe restaurar su credibilidad y evitar que la economía salga de control. Su herramienta mas comentada es la tasa de interés, asignar el precio al dinero, sin embargo, tiene otra que es manejar su Balance General, que creció de forma exponencial en los últimos años en lo que fue llamado en inglés “Quantitative Easing”, ahora esta en un proceso contrario “Quantitative Tighting”, en resumen, por un lado esta subiendo el costo del dinero y por otro esta reduciendo la cantidad de dinero en la calle, ambas medidas son recesivas y tiene alto impacto en la actividad económica, sin embargo, el precio de los bienes también depende de la oferta de los mismos, su producción y de los niveles de inventario. El problema que tiene la FED es que los indicadores que usan para medir la respuesta económica a sus acciones vienen con rezago, pasaran meses antes que ellos vean en esos indicadores como fue la respuesta a sus acciones recesivas.

Al mismo, tiempo tenemos ya claros indicios de desaceleración económica en los precios de materias primas, energía, compra de viviendas y construcción. Por lo que estoy convencido que antes de lo que la FED dice, tendrá que revisar su plan de incremento de tasas de interés para disminuir los incrementos o pausarlos y en seguida iniciar de nuevo una reducción de las tasas (noten, que ya eso es parte del plan para finales de 2023 y 2024).

Uds. se preguntarán que significa todo esto para su portafolio actual que ha sufrido tanto, estamos en el momento de máxima perdida? ¿Qué debo hacer hoy?

La verdad que es difícil saber si el mercado ha tocado fondo, pero podemos decir que esta muy cerca de ese nivel, puede que baje un poco mas o no, pero estamos en un punto donde la probabilidad de que el mercado en un año este a más arriba de donde está hoy vs a que este mas bajo que hoy es muy alta y es algo comúnmente aceptado.

El tema es como lidiar o manejar la volatilidad a estos niveles, si Ud. está invirtiendo a largo plazo e imagina como estará el mercado en 3 años o 5 años su preocupación es asegurarse de tener inversiones que sean relevantes para ese momento, por lo que la volatilidad actual importa poco, en 3 o 5 años la inflación en EEUU regresará al 2%-2.5% y las tasas de interés bajaran como ya está proyectado, la guerra entre Rusia y Ucrania habrá finalizado, la cadena de suministro que ha sufrido tanto desde el 2020 estará nuevamente funcionando, en conclusión, su portafolio de inversión se recuperará.

Es importante aceptar que no hacer nada es una respuesta valida, si el portafolio esta pensado para el futuro. Vender y realizar las perdidas actuales en el momento cercando la máxima perdida no es recomendable, a menos que existan circunstancias especialísimas.

¿Entonces que hacer?, la respuesta es continuar invirtiendo y ahorrando como todos los años, esto significa continuar colocando parte de sus ganancias normales, y/o el exceso de efectivo en un portafolio bien diversificado, cada mes, cada trimestre o anualmente, esto permite promediar el costo de sus inversiones a distintos precios, quizás invirtió el año pasado a precios altos y hoy lo hace a precios bajos, promediando precios menores como base para el futuro.

La mejor estrategia de acumulación de riqueza comienza por ahorrar todos los años.

Ajustar tácticamente el portafolio es otra opción, esto se traduce en revisar que tan diversificado esta el portafolio, agregar activos que estén significativamente golpeados por el ambiente actual y que puedan ser lideres en sus mercados en el futuro, por ejemplo, acciones de empresas en crecimiento, así como también acciones de empresas que son poco sensibles a la inflación y desaceleración económica, por ejemplo Walmart, o compañías en el sector salud.

A estos niveles de tasas de interés y luego de una caída tan abrupta de los instrumentos de renta fija es buen momento de mirar opciones en nuevas emisiones de bonos, sin duda, esto será una buena decisión para los próximos 6 a 9 meses, donde además se beneficiarán de una reducción en el costo del dinero a finales del 2023.

En una nota separada, les escribo sobre China, un área de crecimiento que veo para los próximos años, si bien, pueden pensar que ya China tiene una posición en el mercado establecida, mi punto es que en términos económicos es así, pero en términos del mercado global de capitales esa posición aun no ha sido reconocida y eso es lo que hace que sea una de mis áreas de foco en estos momentos, mas detalle en esa nota.

Me despido, recordándoles que estoy a su disposición para cualquier duda o comentario, soy optimista, pero entiendo la coyuntura actual y la ansiedad al ver el estado actual del mercado.

Atentamente,

Jose M. Manstretta, CFA

Gerente de Portafolios de Inversion

Open Wealth Management, LLC

Cell: +1 504 952 0724

1er Semestre de 2022

La economía, El Mercado y la jugada para el 2do semestre

“En el corto plazo es arriesgado tener acciones, en el largo plazo es arriesgado NO tener inversión en acciones” anónimo…

Estimados inversionistas,

Quiero comenzar ésta nota con los resultados de 2022, una caída histórica pero no única, y quiero enfatizar eso, además de ilustrar que ha pasado luego de caídas similares en el pasado.

El S&P 500 cerró con una caída acumulada en el 1er semestre de 20.4%, el NASDAQ con una caída de 29.4%, y la tasa de interés de los bonos del tesoro a 10 años se ubicó en 3.097%.

Tomar decisiones producto del rendimiento reciente puede ser contraproducente para el futuro, si fijamos como referencia los últimos 12 meses tenemos el resultado en el grafico abajo, el S&P500 ha caído un 11%.

Ahora si vemos que ha pasado en los últimos 2 años tenemos un rendimiento acumulado de 22.85%. En este período tenemos la crisis ocasionada por Covid-19, su recuperación y la presente crisis.

Para los últimos 5 años tenemos, un rendimiento acumulado de 58.55%, el mensaje es claro, tener exposición en el mercado es clave para generar riqueza, pero no está inmune a caídas en valor en el corto plazo.

Unas palabras de precaución, si bien las caídas en el mercado como estas son comunes, las razones de estas caídas no lo son, por lo que la receta que bancos centrales, gobiernos y empresas toman para salir de la caída puede tomar distintos caminos.

Luego de COVID-19, el gobierno y el banco central optaron por incrementar el gasto y abaratar el dinero, esto aunado a una caída de oferta de bienes producto de la paralización de las cadenas de suministro creó una demanda insatisfecha de bienes que se volcó a ahorros y al mercado de capitales.

Hoy, el incremento de la masa monetaria inyectada en EEUU y una continua restricción de oferta de bienes ha disparado los precios a una tasa de inflación superior al 8% anual, no vista desde hace más de 20 años y en consecuencia la Reserva Federal ha optado por incrementar las tasas de interés para frenar la inversión y el consumo y así controlar la inflación. Lo que busca en otras palabras la reserva federal, es que la creación de empleo se frene o disminuya, los individuos “compren” menos productos al igual que las empresas, y esto irremediablemente incrementará el desempleo y afectará las ganancias corporativas.

La Reserva Federal está utilizando las herramientas a su disposición, sin embargo, hay otro aspecto a tomar en cuenta y es el aspecto de la oferta de bienes, parte de la inflación que hoy existe no es exclusivamente resultado del incremento del dinero en la calle, es también el resultado de los largos cierres de empresas en todo el mundo y los problemas que aún existen en la producción y despacho de diversas mercancías a nivel global. Atacar este otro aspecto está en manos de gobiernos, políticos y empresas. Del lado de la política, estudios de un economista amigo en D.C. indican que un incremento de la oferta laboral, por ejemplo, a través de una flexibilización migratoria puede ser tan poderosa para bajar la inflación como el incremento de las tasas de interés.

El mercado de energía y de materias primas se ha visto afectado por la guerra entre Rusia y Ucrania, primero con un incremento de precios importante afectando diversas industrias y generando inflación en EEUU, sin embargo, para la fecha que escribo esto, los precios en esos mercados han empezado a reflejar una ligera caída, la razón aún es pronto para saberlo con precisión y si bien esto es un aliciente para la inflación, la pregunta es si la razón de esta caída en precios es una señal que la demanda se ha desplomado y si estamos en peligro de recesión económica, tarde o temprano la Reserva Federal responderá a esta información.

En el 1er trimestre de 2022 el PIB tuvo una caída real de 1.5%, estimo el 2do trimestre reflejara otra caída. Será clave como la Reserva Federal actuará ante esta situación y a un esperado enfriamiento de los precios. La estrategia usual en este último caso sería bajar las tasas o al menos no ejecutar los dos incrementos anunciados sino uno solo en lo que resta del año o moderar el monto en dichos incrementos (bajar a 50 o 25bps contra los 75bps del último ajuste).

Veamos la historia del mercado de capitales y que ha pasado un año después y dos años después.

En términos de retorno, un año después de alcanzar mínimos la rentabilidad del mercado ha sido en promedio 24% y luego de dos años 47%. Hay un rango amplio en ambos indicadores, pero lo fundamental aquí es que salvo un par de excepciones estamos hablando de resultados positivos. (Regla 1, no atender tus emociones y evita vender cuando el mercado está en rojo, al contrario, compra barato y no olvides vender caro).

Recordemos siempre lo que le digo a todos, solo invierte en el mercado lo que no vas a necesitar en el corto plazo, aquí solo se gana con paciencia, para ilustrar esto mejor, quiero compartir uno de mis gráficos favoritos.

El grafico arriba, preparado por JPMorgan, ilustra mi punto, cada grupo de 3 barras representa lo que pasa en acciones, bonos y una combinación de ambos en un horizonte de inversión distinto 1 año, 5 años, 10 y 20 años de rentabilidad. Como se puede observar el rango de 1 año es muy amplio y casi la mitad esta en territorio negativo, pero ya al movernos a 5 años los resultados son innegables. Invertir en el mercado es un juego de paciencia. En el corto plazo, solo es recomendable continuar ahorrando y hacer ajustes tácticos al portafolio de inversión.

Si bien soy optimista basado en la historia, en estos momentos sugiero cautela, para mi está claro que estamos entrando en recesión pero no está claro aún cuanto durará esta fase. Aún hay mucha negatividad y miedo en el mercado, algunos indicios que estoy esperando que definirían el fin de esta etapa se darán luego de: i) uno o dos incrementos más de tasas de interés por parte de la reserva federal, ii) al menos 3 meses consecutivos de caída en los niveles de inflación, iii) el fin de la guerra en Ucrania, iv) crecimiento en China y el fin definitivo de los cierres de ciudades por COVID y v) cambio del sentimiento de los inversionistas de miedo a esperanza.

En el último año y medio he sostenido un caso en contra de invertir en Bonos o Renta Fija, debido al bajo nivel de las tasas de interés, la expansión monetaria para responder al COVID y la respuesta que tendría la Reserva Federal. Hoy, con los bonos del tesoro a 10 años en 3%, creo es el momento de iniciar una revisión de este enfoque para estar listos luego que ocurra al menos el siguiente incremento de tasas. Recordemos que el incremento en tasas implica una caída en el valor de mercado de los bonos, el fin de los ajustes disminuye este riesgo. En nuestro caso, el ajuste en el portafolio será disminuir acciones pagadoras de dividendos para crear una posición en renta fija, evitando por el momento “High Yield” o altos rendimientos que están asociados a emisiones de empresas fuera de la categoría de inversión por calificadoras de riesgo y que pudieran ser muy sensibles a una recesión que dure más de 12 meses.

El portafolio típico 60% acciones 40% bonos ha sido negativo en el pasado reciente, bonos y acciones han caído al mismo tiempo, esto es algo nunca visto, todo indica que es momento de posicionarse adecuadamente en renta fija para la siguiente mitad del 2022 (alta calidad y duración máxima de 3 a 5 años) es el camino indicado. (Regla 2, diversifica tus inversiones)

Finalmente, quiero recordar que el mercado de capitales y sus movimientos son significativamente más rápidos y exagerados que los movimientos en la economía real. El mercado puede que ya haya contemplado todo el impacto de la recesión y su duración, y por ende es posible que ganancias en el corto plazo sean factibles aun cuando la recuperación económica no haya llegado o no se haya reflejado en todos los indicadores económicos. Los medios financieros compiten como todos por “atención” y sucesos importantes son exagerados cuando son positivos y cuando son negativos, afectando las emociones de los inversionistas. En las próximas semanas las compañías en EE. UU. iniciarán el reporte de resultados del 2do trimestre y sus proyecciones de ganancia para final de año, una revisión hacia abajo es lo esperado, pero esos anuncios darán mucho de qué hablar.

¡Prudencia y paciencia son la clave!

Atentamente,

Jose M. Manstretta, CFA

Gerente de Portafolios de Inversion

Open Wealth Management, LLC

Cell: +1 504 952 0724